编者按

改革开放四十周年，中国资本市场无疑是最为耀眼的成果之一。风云数十载，几番牛熊，数风云人物，还看今朝。在这些珍贵的成果背后，有无数位实业圈、投资圈、创投圈以及投研圈大咖的身影，他们中，历经几度风雨，仍坚定自己内心的声音者有之；参与数次天人鏖战，主导数次意外反转，仍从未改变过信仰者有之，是他们，一砖一瓦，用心血砌起了中国资本市场的巍峨大厦。

格隆汇人物专访特别栏目“大咖说”应运而生，栏目将寻访实业圈、投资圈、创投圈以及投研圈的江湖大咖，栏目聚焦于探寻他们对个人、对行业、对家国的体悟，为格隆汇千万名粉丝揭秘大咖们的心路历程。

作者：张牧之

年年底，吕俊将自己的投资策略全面转向宏观对冲，这被他认为是职业生涯最重要的一次转折。这位从业23年的投资人从卡尔·波普尔的“开放社会”理论中汲取灵感，坚持对市场所有可能性的不可知论态度——而当下唯一确定的，是人口出生率在下降，经济增速在减缓，投资机会变稀缺。

在他看来，“消费降级”之所以会被提出来，就是因为购买力不够了，那归根究底是因为企业的负担太重，只能降薪裁员来压缩成本，加上房价不涨、股票又跌、人们不敢随意消费，成了一个负向循环。要避免中国经济走上年之后日本的老路，就要激发中小企业的活力，减轻税费负担，创新是走出与日本不同的道路的唯一机会。

眼下，机构投资者必须适应经济增速的“下台阶”，不要死磕股票，应当多配置一些在经济处于下行的时候能够受益的资产，比如大宗商品、债券以及海外市场的资产。他建议基金投资者，要根据资金流动性和稳定性的需要，混合搭配不同策略的基金，选择每种策略的头部公司。

以下是格隆汇对吕俊的专访实录。

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要适应经济增速“下台阶”

您在个人微博上曾提到股指期货限仓应该被放开，假如股指期货放开之后您会考虑如何操作？

具体操作还要结合经济基本面和市场的运行情况。股指期货只是一个分散风险的工具，对股票市场的涨跌趋势没有影响，限制股指期货并不能遏制市场下跌。横向来看，国际上放开股指期货做空的市场并没有经常进入熊市，反而像美国股市这样放开做空的市场牛长熊短，甚至走出了过去10年的长期慢牛。纵向来看，年、年，A股股指期货放开交易的阶段，市场都处于牛市，反而是限仓之后，年出现了熔断，今年也有大幅下跌。

所以我强烈呼吁股指期货、融券卖空能够早日开放。做空机制本应是资本市场体系的一部分，中国股市总是不能彻底出清，以至于牛短熊长，这和运营机制的不完整是有很大关系的。（12月3日，中金所放宽了股指期货交易的限制，将日内过度交易行为的监管标准从10手调整为20手，并降低了平今仓交易手续费。）

现在国内投资者普遍处于一个比较悲观的情绪当中，宏观经济基本面整体也处于整体下行中，您怎么看当下的形势？

经济增长是由人口来决定的，人口出生率下降必然会导致经济增长减速，我们需要适应经济增速的“下台阶”。计划生育政策已经持续实施了30年，社会的生育文化已经变成了“不想生、不敢生”，放开二胎也不会马上改变现状，那么人口不足的状态将会持续很长一段时间。人口不足导致经济减速，经济减速会导致投资机会更加稀缺，投资者需要考虑多样化的投资品种，不要死磕股票。可以多配置一些在经济处于下行的时候能够受益的资产，比如大宗商品、债券以及海外市场的资产。

您采用的“宏观对冲”策略是否可以理解为在不确定的市场中，找到唯一确定的因素，根据这个确定的因素去做风险对冲？当下您认为最确定的因素是什么？

现在比较确定的就是宏观经济增长的减速还没到底，从这一点上就可以看出我们和股票多头基金的区别——我们的投资哲学原理是不可知论，现在的确估值很便宜，那之后有可能会更便宜，所以应该多配置债券、大宗商品，比股票更优；长线多头基金会认为现在市场已经跌了这么多，再向下的空间不大了，所以应该左侧建仓。他们的投资哲学是可知论，主观认为这就是底部区域，只要熬过困难的时候就会胜利。

国内当前的形势最像历史上的那一个阶段？

情形比较接近的是年的日本，面对科网股泡沫破灭后的股票市场、人口老龄化的国内现实和与美国贸易摩擦的国际现实。只有激发中小企业的活力，中国才有可能避免走上日本的老路。

监管层出台了“一二五”目标，呼吁地方政府和基金公司成立纾困基金解救暂时陷入股权质押困境的优质上市公司，这些政策是否能激发中小企业的活力？

中小企业面临的主要问题不是融资难，而是运营成本过高，一个税，一个费，负担太重。25%的企业所得税、6%的增值税、39%的社保费率，这些税费不减下去，就很难去谈中小企业的活力。站在企业家的角度，我很能理解中小企业，大量的人退出实业，大量的企业关闭，都是因为运营成本太高了。

2

让市场的回归市场

您怎么看现在的消费升级和降级之争？

消费肯定是升级的，人们对品质生活的要求肯定越来越高。值得