《资产表现那点事儿》系列的第四期（详细内容请戳左下角）。喜欢看图的朋友，福利来了--我们发布最新的大类资产配置报告，对我们跟踪的数百种全球资产的表现，做一个月度的回顾。文中覆盖的内容比较多(宏观对冲类基金今年表现非常差，今年以来全球最挣钱的资产是房地产，原油市场开始隐含涨价预期……)，我仅选择其中的一幅图展开讨论，供参考。

从对冲基金上半年表现说起—我们所处投资时钟的位置。

哪种对冲基金策略最挣钱，一直有着很多的争论。在一个较短的时间尺度里面，基本面的大背景往往比策略本身更加重要。我们根据彭博数据整理了15类对冲基金策略今年上半年的表现，有一些有意思的结果：

1.做空股市在今年上半年是一个错误的策略（投资时钟已走出衰退期）。股票偏空型策略，今年上半年收益仅为-8.9%，显然在全球经济逐步走出衰退的背景下，做空股票是与经济周期和投资时钟相背离的一种策略。

2.宏观对冲策略，今年上半年表现倒数第二（投资时钟尚未进入股债跷跷板阶段）。通常来说，宏观对冲策略受益于资产表现的分化，而今年上半年无论是债市还是股市、绝大多数海外市场似乎都没有出现股债的分化（复苏初期，货币政策收紧的预期不强，导致股债跷跷板尚不明显），这使得宏观对冲在今年上半年无用武之地。

3.固定收益仍然跑赢股票（投资时钟尚未进入过热、货币政策收紧阶段）。通常来说，股市大幅跑赢债市（含高收益债）一般始于通胀加速、货币政策收紧前后。尽管上半年关于“经济复苏”的言论此起彼伏，但整体全球的通胀水平偏低，各央行的货币政策也保持了相对的宽松。这使得今年上半年全球来看固定收益市场仍跑赢股票。

4.美股一枝独秀。这也是符合我们整体感受，至少从各个经济体来说，市场对于美国复苏的预期是相对最强的。尤其是在全球复苏偏弱的格局下，强力复苏的“稀缺性”，使得资本对于美股市场的追逐是最明显的，这也导致了今年美股市场大幅跑赢全球。

5.危机类策略最受益。从事件驱动的角度来说，上半年各种地缘政治的问题，使得危机债务类策略在今年上半年的表现是最好的。然而，我们尚不清楚的一个问题，是全球地缘政治矛盾是否进入“高发期”？在全球需求偏弱的格局下，“分饼”变成了日益重要的问题，这是否意味着从经济、金融、地缘政治矛盾将日益激化，进而导致危机类策略跑赢将成为一个阶段的常态，这是需要考虑的问题。

就此的思考：接下来会怎么样？

从上述的分析来看，至少资产表现告诉我们的信号是，从投资时钟来看，全球的经济周期正处在经济复苏、通胀温和的复苏中后期。如果我们认为，上半年宏观对冲策略糟糕的表现，源自于流动性导致的资产表现分化不足的话，则接下来如果要出现股债跷跷板效应，全球整体流动性需要出现从宽松到中性的转变。现在来看，美联储的政策开始逐渐转向中性，但欧央行则已重新回到宽松的道路上来。这种情况下，股债跷跷板效应是否会因为货币宽松“你方唱罢我登场”而推迟出现，这是一个值得