5-7月资产配置建议权益：；中证和沪深；上证50；金融，周期，成长和消费

债券：重新上调配置仓位，利率债，上调信用债至，维持转债

商品：维持农产品，贵金属、工业品

做多人民币汇率：维持做多人民币策略

文：天风宏观宋雪涛/联系人林彦

4月市场回顾

图1：4月各类资产收益率（%）

资料来源：Wind，天风证券研究所

图2：4月A股行业收益率（%）

资料来源：Wind，天风证券研究所

债券市场：4月流动性维持在的区间内，短端利率对流动性环境更加敏感，比长端利率下降更快。信用债利率也有所下降，但整体幅度不如利率债。

商品市场：4月商品强势反弹。能化品、工业品、农产品都录得4%以上的收益。美债利率受空头补仓、财政部TGA账户流动性投放以及日本养老金新财年再配置的影响，利率从高位回落至1.5%-1.6%区间。黄金价格止跌反弹。

外汇市场：美债利率下降的拖累，4月美元指数下跌近2%，美元对人民币贬值1.3%，人民币兑一篮子货币中性偏弱。

4月宏观环境与政策状态

4月经济数据“好坏参半”：3月以来的内需复苏得以延续，经济继续向本轮复苏的第二个顶点发起冲击。但经济恢复不均衡，内需弱于外需，消费弱于投资，制造业弱于房地产，服务消费弱于商品消费等的结构问题依然存在。经济复苏的不均衡的同时通胀快速上升。

4月PPI同比6.8%，5月可能突破8%；最近5个月PPI环比累计上涨5.5%，PPI的高增并不仅是低基数导致，与大宗商品供求错配对价格的支撑有关。猪价下跌拖累4月CPI，同比上涨0.9%；非食品CPI上行幅度较大，PPI正在向CPI传导；服务类消费正在恢复，非食品CPI的上升压力在下半年进一步显性化。

今年货币政策整体保持中性，市场利率围绕政策利率波动。近期政策层面对通胀的反应偏鸽。在金融稳定目标阶段性占优的情况下，未来1-2个月流动性进一步宽松或明显收紧的概率都有限，短期可能会维持偏松，之后随地方新增债券发行加速而边际收紧。信用方面继续回落，预计2季度信用主动适度收缩；3季度随经济回落信用被动收缩。

5-7月大类资产配置建议

图3：5月各类资产配置建议

资料来源：Wind，天风证券研究所

（1）权益：；中证和沪深；上证50；金融，周期，成长和消费。

中盘股的胜率与前期持平，大盘股（上证50和沪深）的胜率较前期回升。4月经济边际复苏但环比速度已经低于去年四季度，随着经济复苏见顶，中盘股的胜率将有所下降。

金融的胜率中高，周期胜率中性偏高，消费和成长的胜率中性。金融受益于经济复苏和信用趋紧。宽货币和结构性紧信用的政策背景下，成长对超额流动性的反应更加敏感，受益于短期流动性持续宽松，可能有较高性价比和业绩超预期的结构性机会。大宗商品价格的快速上涨，是以外需和内需同步复苏为基础、由疫情和地缘政治等供给约束主导的，部分品种还叠加了金融属性。海外定价的原材料价格高位有望维持到年中；国内定价的原材料价格受调控政策影响较大，需要