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临沂白癜风医院 http://m.39.net/pf/bdfyy/qsnbdf/宏观对冲，在动荡世界中常常可以成为诺亚方舟。年，则可能也是一个动荡的年份。 以下为视频发言内容的纪要。 我从年开始从事宏观对冲的投资，是国内最早的宏观对冲基金经理。在从事宏观对冲投资之前，我曾经在国内大型的公募基金做股票投资经理。所以我是从股票策略，转行宏观对冲策略的。大家现在常常会面临投资策略的选择的问题，其实我自己的转行也是一种对策略的选择。宏观对冲，现在为止在国内还属于一种大家并不熟悉的小众策略。所以我想给大家分享一下：为什么我自己从股票策略，转行做宏观对冲？相信对大家也有一些参考的意义。我的故事 我入行之后，作为一名买方股票研究员，一开始就是比较顺利和成功的。在年到年，我向公司重点推荐的两个公司，都成为了绝对的牛股。指数上涨一倍，我推荐的两个股票分别上涨了三倍和五倍。他们的业绩非常好，成倍增长，大超市场的预期。年上半年，股指下跌了30%，我的两支股票中的一个没跌还创新高，超额收益巨大。但进入年下半年，出现了金融危机，这两只牛股都跌掉了70%。在经济快速下滑的环境下，整个产业链恐慌性的去库存，产品价格大跌，这两个股票的盈利后来的确也大幅下滑。这个事情给了我很大的触动，我发现强的基本面在极端经济环境下是靠不住的；强的阿尔法在系统性的危机面前，是非常脆弱的。后来我就做了不少研究，有2个重要的发现。1，我发现危机，并不像我之前想的那么少。如果我们用整个上市公司盈利下滑接近40%来度量一次中型的危机，下滑20%左右来度量一次小型衰退。那我们可以发现：在美国过去60多年的历史中，平均每十年就发生一次中型危机，平均每五年就会发生一次中型衰退。中国同样，我入行以来，也就10多年，A股就有4次系统性风险，08年危机暴跌，11-12年大熊市，15年股灾暴跌，18年大熊市。2，上面研究的还只是企业利润的波动，还没有考虑估值的波动。如果研究估值波动，还有一个更加有趣的事实：在美国股票指数的PE倍数大致在15到30倍之间波动，高低差2倍。 但是在中国，如果我们看中位数，整个股市的PE倍在20倍到倍之间波动，高低相差五倍。 我入行以来，也就10多年，A股就有4次系统性风险，08年危机暴跌，11-12年大熊市，15年股灾暴跌，18年大熊市。所以，如果我们希望做好股票投资，我们不能光是选基本面相对好的公司，需要识别系统性风险，躲开危机的暴击。这就需要我们懂得经济周期，懂得如何识别潜在系统性风险。然后，因为相对于盈利的波动，A股的估值的波动是要大得多的。所以，我们要去判断估值的趋势，那才是A股的主要矛盾。这就要求我们研究货币和信贷，去判断流动性的趋势，利率的趋势和风险偏好的趋势。上面这些，无论经济周期，系统性风险，流动性，利率，风险偏好，其实都是宏观对冲
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