全球经济持续低迷，各国货币竞相贬值，金融环境恶化无序，经济复苏将被迟滞。

我们认为，过去30年全球经济共振繁荣而透支需求，目前宏观钝化就是为透支还债，是经济长周期的自我平衡，危机不会消除，只有时间可以化解，因此经济可能长期不振，“剩者为王”的时代对储备充裕的中国还是比较有利的，慢慢来不着急。

反思危机，布局未来；放下暴力趋势的幻想；接受无序震荡的现实；深入产业链研究，在宏观不确定中寻找相对确定的产业链机会，产业链关联对冲是目前最有效的投资逻辑。

宏观钝化，对冲投资。

一、宏观大势

全球经济弱复苏，美国难起，中欧欲下，整体偏弱且叠加结构失衡，怎一个“难”字了得。环视当前世界：利率足够低、资金足够宽裕、财政足够激进、政策足够友好，但市场就是没需求，无论中外，长期经济不振在消磨着投资者的意志，美好离我们越来越远。

我们认为：全球经济长期低成长可能成为常态。过去30年我们习惯了经济共振性繁荣，并在逻辑上将持续高增长归咎于能力与创新，信心膨胀使我们一再透支未来需求，并持续刺激来延续美好周期，债务膨胀是当前各国的普遍且不可持续的问题。

年美国次贷以来，全球地域性经济危机此起彼伏，没一刻消停，各国该降息降息，该贬值贬值，政府少没使力但经济就是疲弱。看国内，绵绵弱势无绝期，刺激政策泥牛入海悄无声息，政府什么招子都用了，但感觉却是问题越来越多，企业越来越困难。悲莫大于心死，市场与投资者信心的共振性衰弱，情绪越来越悲观。

拉长视角，我们从历史视野来回看，30年全球持续高增长（国际融合、提升效率），对应着20年全球调整再正常不过（恰好对应着康德拉契耶夫54年周期，非常经典，属于利率调整大周期），目前的全球经济调整就是对过去20年消费透支的自然回补，过去我们事半功倍，未来可能事倍功半，长期低迷可能本来就是市场正常之事，只是我们不情愿就范罢了。

如此来看，全球弱增长将成常态，而我们期望的持续高增长才是病态，市场没有灵丹妙药，刺激举措只会延缓衰退幅度但不会改变衰退方向，而单一政府刺激很容易被全球市场化解，而债台高筑的各国政府本身家底就很薄。

经济低迷，我们才有更多的时间与精力用于产业金融的全球融合与创新，促进更多的发展中国家参与建设与新需求创造，刺激更多的技术进步与新消费。突然间，我们对“一带一路”的宏伟构想与实施产生了巨大兴趣。

严守人民币汇率稳定确保中国经济体系安全

中国经济持续低迷的背景是全球经济大调整与中国经济调结构的叠加，外界环境不佳，我们无法躲避，只能被动适应。维持7%已经非常不容易了，且第二产业增长弱于整体，对中期的商品需求不要有奢望。

非常庆幸的是中国保持着半封闭的金融体系，在非正常时期可有效隔离国际冲击（经济越差金融冲击越强，封闭隔离此时反而成为优势，政府有更强调控力），只要我们聚焦国内经济，降低民众期望值，确保6-7%的持续经济成长，就能防范可能的金融系统风险，以时间换空间，以平稳增速度过国际经济弱周期。维持稳定发展是核心，暂缓国际化有必要（因为我们还没有准备好，而国际冲击显著加大），我们看到近期中国金融市场很多非市场化行为，虽然很不喜欢但感觉特定环境下的措施基本可以接受。

股市、房市、商品、债券都是人民币市场，资金都是在国内各市场之间自由流动，出问题也是内部结构问题，中国政府对此均有很强调控能力。如果人民币贬值就不是国内问题了，假设贬值预期确立，民众大量换汇而资金外流，很多消费与投资可能就永远不会回来了。所以，维持人民币汇率稳定才是当前经济弱周期的政策关键之关键，我们有着经年积累的庞大外储，有着6%的经济成长（相对国际他国要好很多），有着勤劳勇敢的十三亿人，有着足够规模化的国内市场，所以对维持人民币稳定有很强信心（1-2年内有较强贬值压力，经济一旦企稳6%就无须担心了，而购买力大增的外储更是附带收益），稳字当头，国内最重。

鉴于上述逻辑，未来一段时间我们希望能看到金融国际化步伐放缓，行政干预可能超出预期，毕竟是非正常时期，政府采取削峰填谷的调控方式也可以理解，但这对习惯经济惯性分析的机构投资者可不是好事，毕竟市场化是未来发展的大方向，缓慢加强金融体系建设是必须的。股市、债市、商品市场都可能被政府利用，既然确保人民币汇兑稳定，其他市场适度放松是必然，寻求国家竞争的最大价值。只有企稳，我们才能持续推进全球金融融合与“一带一路”战略。

全球大乱，我们无须妙手，顽强防护，扩内需防外患，危机彰显集权体制之高效优势，以举国之力助企业提升国际综合竞争力。

二、市场细分

股市：慢牛是国家需求，宽松货币政策也支持，但股灾伤了人气，需要较长时间修整，此外让监管部门负责托市有些意外，中证金对证券行业利益可能过于