编者按

投资江湖有如生物世界，物竞天择优胜劣汰。

一家资产管理公司的“内核”，揭示着它的底层运行逻辑，也决定了它能走多远。从负和博弈生死较量的期货市场中，凯丰练就出极强的适应性和进化能力。

这种进化能力就是凯丰的内核，如基因般与生俱来地融入了血液里。八年耕耘，凯丰团队立足中国放眼世界，从期货策略发展至股债期齐放的宏观策略，投资实践及理论演进不断深化。

如今，细节研究、资产配置、团队作战、宏观策略……你问哪一个是凯丰的关键词？都是。

凯丰投资如何一路拓展能力圈，不断成长进化？闻名业内的细节研究方法论如何迁移到股票市场中？如何打造“多核心团队”作战，融合股债期宏观多元视角并科学体系化结合？未来宏观经济形势如何展望？

在近期一场千人投资者年会上，吴星关于以上内容进行了精彩纷呈的主题分享。想了解更多内容，以下为10月31日吴星“长与耕耘，才致岁丰”演讲实录。

（因合规性要求，更多案例细节及业绩无法公开披露。若有兴趣请后台留言，我们将有工作人员与您联系。）

大家好！欢迎大家能来到我们的投资者年会，很感谢各位朋友这么多年以来的支持。刚刚高总说现在是最好的时间点，给我挖了个巨大的坑。（笑）如果未来做不好，我们都无法交代。

从年开始，我们每年都会举办投资者年会，至今已经举办了九届。在每年的交流会上，我们会把每一位客户看作股东，报告公司全年的运作情况。今天我在这里会进行股票和宏观的回顾与展望，最后再分享一下我眼中的凯丰。

一

“致广大”背景下

我们的商品投资总监周欣晓卉在商品领域做到了“极精微”，首席经济学家高滨总也分享了很多宏观层面“致广大”的内容。那么在“致广大”的背景下，如何打通每个领域之间“极精微”的串联，是我每天、每周、每月都要思考的问题，是凯丰长期深入研究的一项工作。

风控是投资生命线

年初爆发新冠疫情，我们也进行了内部研讨，后来疫情带来如此大的冲击确实是始料未及。在中国乃至全球范围内，疫情带来的冲击都是超预期的。只是人生没有如果，我们必须应对未来各种可能的变化。

风控永远是第一位，因此我们持续巩固风控体系，从原来的投资经理整体净值风控调整为单资产风控，又进一步强化到投资组合策略风控。我们希望通过科学完备的风险控制，来尽可能抵御黑天鹅事件带来的高波动，也通过提高稳定性来优化投资人的投资体验。

落实细节研究需要极度求真

凯丰的研究理念是“细节暗藏产业密码，研究发现价值内核”，投资理念则是“极精微，致广大”。我们认为做好投资的前提还是要“极精微”，也就是落实细节研究，对事物客观真相有较高的判断能力。

在商品研究中，“极精微”往往也扮演着非常重要的角色。如果我们能深入研究更多的品种和更多的投资组合，那么就可能获得更稳定、更持续和更好的收益来源。

深入细节研究的过程会耗费大量的精力，我们需要对供需平衡表进行评价和调整，理解隐性库存以及价格行为的模式变化。然而，随着公司朝着宏观策略的方向不断开拓，我个人精力有限，所以在今年三月中旬，周欣晓卉担任了商品投资总监的职务。她很细心，可以说是凯丰“极精微”的代表，投资业绩很亮眼，回撤也控制得比较好。

晓卉从能源化工研究员起步，她的背景其实比我当年从农产品研究员做起，是更有优势的。国民经济的骨架是有色和黑色，能源化工是国民经济的血液。如今中国经济后期运行的好坏应该看能源化工，所以晓卉正是站在这个风口上。

在凯丰的宏观策略版图中，能源化工是商品期货领域性价比最高的一项布局，而且我们也有条件、有能力去完成好这件事。

二

可能很多人觉得我突然讲股票是一件奇怪的事情，我简单讲讲我个人投资生涯的经历。我是在年的2月14日情人节入行的，就此结缘期货行业。我第一个研究的品种就是硬麦。年开始涉足农产品研究，直到年才当上农产品部经理。

其实凯丰创业初期也只投资农产品期货，但是我们在年加入了债券，年开始基本布局整个商品期货。年我们看到A股市场价值投资的效应，这与凯丰倡导的研究理念也很契合。我们也判断未来股票市场空间比较大，就从熟悉的周期股入手，开始买入一些港股周期股。

年我们拓宽了股票投资标的，加入了高端制造、医药、消费、TMT等板块，同时也持续引入高端股票投研人才，内部结合实践和研讨从而提炼出具备凯丰特色的“五好”选股标准。可以看到，凯丰其实一直具备迭代进化的能力，未来也还有很大的成长空间。

近几年凯丰股票投资收益的来源主要有三点，一是市场β，二是选股α，三是交易α。市场β收益来自于我们基于宏观的研判和资产配置，期货投资出身给我们带来了强交易能力，我们能够灵活运用工具进行仓位调整，增强这部分收益。选股的α目前主要是通过我们自己的“五好”选股框架来提升，今年我们也着眼于选股α能力的强化。

第一层选股α：“五好”选股标准

我们在去年的投资者年会分享了“五好”选股框架，后续也在继续打磨，对好赛道、好产品、好公司、好价格和好结构这五个方面进行更深入的研究。

我们不去限定赛道和板块，研究员可以围绕“五好”框架展开选股研究，以“五好”为“神”，但是做到“形散神不散”。无论这家公司是属于成长型还是属于价值型，只要公司符合“五好”选股标准，那就值得投资。

那么如何判断公司是否符合“五好”的标准呢？

首先是“好行业”。我们要看行业的发展空间和格局，判断其是否处于好的赛道。

其次是“好产品”。我们要判断公司是否有好的产品，产品是否有价值溢出、规模效应与价值壁垒，以及产品受其替代品的影响是否大。

第三是“好公司”，也是“五好”选股框架中最核心的因素。我们判断一家公司是否为好公司，主要通过公司的文化、治理结构、财务报表、商业模式和老板本身。

第四是“好价格”。真正的“好价格”是最值得买入的点，如果某家公司又具有好价格，又是好公司，那就相对更值得长期持有。

最后是“好结构”，代表有非常好的参与者。如果短期内有大量的定增或者到期赎回的客户，在短期内对公司的股价形成较大的压制，那么“好结构”就在交易层面更为重要。

接下来我用光伏的案例来展开阐释凯丰的“五好”选股框架。

好赛道应具备巨大行业空间

我们从年开始就