作者：TobiasAdrian，HyunSongShin

翻译：马佳颖赵建张鹏

编者按：当前流动性约束成为判断大类资产配置的核心变量，而流动性又与金融周期有着重要的关联。金融周期的背后，又是复杂的监管部门和金融机构行为。本报告借鉴美国金融机构的资产负债表管理行为，对流动性和货币政策影响，对投资者判断中国当前复杂形势都有借鉴意义。

通过深入研究金融机构如何管理其资产负债表发现，金融机构行为有很强的顺周期性：在资产价格暴涨期间提高杠杆率，在资产价格暴跌期间降低杠杆率。这一顺周期特征加大了金融周期的波动。作者认为，在市场化的金融体系中，总资产负债表的增长率可能是最适合的流动性度量指标。此外，作者还指出了资产负债表增长与货币政策放松和紧缩之间的密切关系。

近年来，人们把股市泡沫和房价暴涨，与金融体系流动性过剩和扩张性的货币政策联系在一起。理由主要有：“长期保持利率过低会造成流动性过剩，这些过剩的流动性可能会抬高房地产、股票或其他资产的价格。”或者“全球流动性的泛滥…吹起一系列的资产价格泡沫”。但这样的看法还不够精确，因为没有洞察到背后的经济机制。

我们准备阐明金融市场流动性、货币政策和信贷周期之间存在的经济关系。研究的问题是，市场价格变动或者信贷数量增减引起资产负债表变化后，金融中介会做出什么样的反应。我们尤其







































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